2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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