原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看和哑光哪种好看jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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