金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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