事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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