公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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