公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn2197的立方根是多少，216的立方根是多少)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)2197的立方根是多少，216的立方根是多少内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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