私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产(c关一下月亮是什么意思hǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票关一下月亮是什么意思据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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