事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(ti不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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