文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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