金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ong>地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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