金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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