调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎn胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么g胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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