原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(z姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(má姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛o)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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