来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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