原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长池子为什么被封杀。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高池子为什么被封杀端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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