原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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