美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级文章真实身高，文章个人资料简介下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(文章真实身高，文章个人资料简介zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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