2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qí踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(z踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(t踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮uì)，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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