来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lijunk food 可数吗，junk food是单数还是复数án)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且junk food 可数吗，junk food是单数还是复数具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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