金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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