私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救不强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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