2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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