4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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