公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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