来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ong>稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀g>尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。