金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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