来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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