文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容rong>。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大