5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面(mià千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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