5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(选择复句例子十个，选择复句例子5个qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第选择复句例子十个，选择复句例子5个二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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