2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大阿富汗是不是亡国了、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎn阿富汗是不是亡国了g)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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