事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàn禧与喜的区别是什么，喜字logo设计g)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下禧与喜的区别是什么，喜字logo设计行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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