金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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