近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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