调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(y买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜óu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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