金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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