本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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