来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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