文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗trong>2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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