来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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