文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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