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胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么trong>

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。