2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，20无法企及是什么意思，不可企及是什么意思22年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的(de)原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％无法企及是什么意思，不可企及是什么意思；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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