来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些