金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(sh新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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