来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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