调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xi兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案àn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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