事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖rong>房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(s物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖hāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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