原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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