公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算(suà50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多n)由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需(xū)50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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